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投资要点

7 月CPI 探底、核心CPI 有所反弹，PPI 跌幅收窄。服务消费需求正常化，煤价钢价下跌放缓，需求最弱阶段基本过去。7 月CPI 同比-0.3%符合预期，主因食品价格小幅探底；核心CPI 同比0.8%较前月反弹0.4 个百分点。PPI 同比较6 月低位修复1.0 个百分点至-4.4%，煤价钢价下跌放缓，能源大宗保供基本到位。

食品供给短期改善，月度跌幅扩大。7 月食品CPI 环比-1.0%，跌幅扩大0.5 个百分点，较季节性涨幅显著偏低1.7 个百分点，显示食品类供给近期进一步改善。其中鲜菜（-1.9%）环比低于季节性近6 个百分点，在6 月全国普遍高温天气消退之后生长周期较短的蔬菜类供给明显增加，鲜果（-4.9%）跌幅也稍大于季节性水平。

畜肉类（-0.6%）尽管环比再度逆季节性下跌，但跌幅连续5 个月收窄，显示猪肉供需渐趋平衡，价格接近底部，8 月初已经有所反弹。

油价反弹带动汽油和工业消费品价格企稳，大宗可选商品价格仍低位徘徊，暑期旅游需求较好带动服务价格回升。7 月核心CPI 同比回升0.4 个百分点至0.8%，核心商品和服务价格涨幅均有改善。原油价格对交通工具用燃料形成带动，也传导至其他工业消费品价格，测算当月环比上涨0.2%，今年以来罕见地好于平均涨幅。

但大宗可选商品主要类别仍然低位徘徊，显示居民财富效应和后地产周期共同影响下的可选消费品需求仍然不强。房租环比符合预期，较季节性均值虽仍偏低但呈现一定向上收敛的租金见底迹象。除房租外的其他服务当月环涨达1.0%，较季节性高出0.4 个百分点，暑假旅游需求或成为今年以来几个重点节假日中恢复最强的阶段，服务消费整体或已经常态化。

煤价钢价跌幅收窄，原油价格小幅反弹，能源供给保障力度达到峰值水平，PPI 同比跌幅收窄，至年底有望稳步连续修复。上半年国内煤炭供给保障力度不断加强，与海外原油价格下跌形成共振，7 月分别见到煤炭钢铁价格跌幅的收窄、以及原油价格的小幅反弹，显示国内国外能源大力保障、供大于求的状态基本达到了供给峰值水平，后续随着两大链条环比价格的止跌企稳、以及基数的逐步降温，PPI 同比至年底有望延续逐步连续跌幅修复的态势。

需求最弱阶段基本过去，当前拉动内需采取稳就业导向的可持续方式好于财政补贴刺激的一次性方式。7 月CPI、PPI 结构较上半年有所改善，显示居民消费需求（特别是服务和必需品）企稳，上游能源保供也已基本到位，供大于求导致通胀连续下行、企业利润困难的感受预计下半年会有所缓和。二季度以来的重大政策会议数次聚焦于扩大内需，包括大宗可选商品消费需求和基础设施投资等领域。尽管市场对消费券等财政补贴拉动短期消费需求的政策有一定的期待，但不可忽视一次性大额财政补贴可能会导致类似美国的供给收缩、通胀飙升的问题，并且可能导致更长时间内的生产放缓和就业意愿的下降。通过基建投资稳定中低收入人群就业、通过收入端改善居民消费预期、稳定大众商品和服务消费，并等待地产周期见底、财富效应转好之后的可选商品消费复苏，可能是最为稳妥并且中长期可持续的政策选择。

风险提示：稳增长政策力度不及预期。

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